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中美领先辅助生殖服务商锦欣生殖为何得到高瓴垂青?

2021-11-19 06:42   来源:未知   作者:admin

  锦欣生殖作为民营辅助生殖中心龙头,一直被市场寄予厚望。2020年锦欣生殖在中美的业务均受疫情影响,所以2020年整体股价处于较为低迷的状态。

  锦欣生殖是一家什么样的公司,为何高瓴会在去年11月用将近20亿港元大笔买入?随着新冠疫苗不断获批,全球疫情将有所缓解,预计锦欣生殖2021年全球业务将逐步恢复,股价也开始在2021年1月份不断走高。

  首次生育平均年龄上升+不健康生活方式+环境影响,全球不孕症患病率持续提高。根据弗若斯特沙利文报告,不孕不育的主要原因来自于首次生育平均年龄推迟、肥胖率及不健康压力水平上升。 女性不孕的核心原因是排卵问题(22岁-28岁是女性生育最佳时间)、输卵管或子宫受损及子宫颈异常;男性不孕症原因包括精子不足、精子功能异常及精子传送受到阻塞。

  3)对于某些家庭来说,孩子是「非常迫切」需求,他们对辅助生殖的价格不敏感;

  全球不孕率上升,各种医疗服务涌现,主要包括药物治疗、手术和辅助生殖服务,其中锦欣生殖专注于辅助生殖领域。

  辅助生殖服务(ART)又主要分为两种技术:人工授精和体外受精 IVF技术。

  人工授精主要是夫精(精子来自于丈夫)和供精(精子来自于第三方)。体外受精在国内主要是指试管婴儿,目前已经历了第三代技术,但我国内主要是在第一、二代技术。第三代技术主要是指植入前胚胎遗传学诊断技术,在国内应用不到1%。

  试管婴儿主要分为以下六大步,其中第二个步最为关键,需要女性患者频繁地前往医院进行多项检查。虽然我国仍以公立医院主而提供的体外生殖服务,但公立医院不能为用户提供更加细致和贴心的服务,从而给民营企业留下了服务提升的空间。

  1)牌照限制下,行业准入门槛较高。截至2016年12月31日,中国获许可的辅助生殖机构共有451家,其中327家持有试管婴儿IVF牌照。在327家医疗机构中,仅35家为民营机构。2018年,许可的辅助生殖机构上升至498家,其中375家持有IVF牌照(两年仅增48家),民营机构占比极低。

  2)优质人才和品牌信誉为核心竞争力。具备经验丰富的医生、管理良好的实验室、高成功率、积累丰富IVF取卵周期数的过往记录,将成为公司吸引更多患者的核心竞争力。2018年,中国仅有23家辅助生殖服务提供者进行超过5000个IVF 取卵周期,其中仅有2家为非国有医疗集团。

  锦欣生殖为领先的民营辅助生殖服务提供商,目前通过中国及美国的附属公司在中国和美国从事提供辅助生殖服务、管理服务和医疗相关服务。目前锦欣生殖主要是旗下三家公司正在运营,分别是成都西囡医院(省内龙头)、深圳中山医院、美国加州的HRC Fertility。2020年收购了老挝一家医院和武汉一家民营医院,约共5家医院。

  2020年3月开始进军东南亚市场,获得老挝IVF牌照,并计划经营一家IVF诊所,预期产能每年可进行3,000 多个 IVF 治疗周期,预期客单价将在 8-10 万区间。2020 年6月收购体外受精IVF牌照的武汉黄埔民营医院,且公司聘请杨菁教授担任武汉锦欣医院的院长,杨教授是辅助生殖领域的著名专家,具备强大的市场号召力。

  探索出高生产效率的经营模式,医生平均IVF取卵周期约为行业平均的2倍。2018年,锦欣中国网络医疗机构各生殖医生进行的平均IVF取卵周期约为437个,高 于全国平均水平(约220个)。HRC Fertility医生进行IVF取卵周期平均数为346个, 为全国平均水平(约155个)的2.2倍。

  西囡医院集团由成都西囡医院(成都西囡妇科医院)及高新西囡医院(成都高新西囡妇科医院)组成。西囡医院集团拥有全球规模最大的胚胎实验室之一、业内一流的胚胎师资源(超40名精英组成的专业胚胎师团队)等,其VIP服务是集团的亮点,有助于提高平均客单价和利润水平。

  VIP服务大约占所有来院治疗患者的 5~10%,VIP服务拥有多款产品满足消费者需求。公司为VIP患者配备先进仪器,VIP 患者同时可获得营养指导、中医治疗、心理辅导及健身课程。如果是VIP套餐,会在治疗费用基础上额外增加服务费用。

  成立生命方舟生殖专科联盟,增加品牌知名度及吸引更多客户。西囡医院集团成立了生命方舟生殖专科联盟,已与四川省 60 余家医院签署技术合作协议,帮助其成立不孕不育专科,推行不孕不育规范化诊疗流程。完成IVF取卵后,西囡医院将该患者又推介给有关医院的产前服务。这样锦欣生殖能够继续利用现有声誉,增加品牌知名度及吸引更多客户。

  2019年在可比口径下维持16.57%的快速稳健增长,进一步彰显内生增长能力。2016-2017年医院辅助生殖运营稳定,2018年同比增加67.4%并实现收入539百万元,IVF患者数目及取卵周期数分别达到8903人和11005个周期(分别同比+40%以上),业绩快速增长主要系医院2018年停止为锦欣生育中心提供管理服务后,部分原锦欣生育中心患者转向西囡医院接受治疗。2019年在可比口径下维持16.57%的快速稳健增长,进一步彰显内生增长能力。

  根据公司2020半年报披露,西囡医院2020年上半年收入为3.2亿元,同比增长52%。

  西囡医院集团成功的案例可以复制到国内多个网路公司如深圳中山医院、武汉锦欣医院。中山医院于2017年1月被集团收购,2018年辅助生殖服务收益同比增长19%并实现收入2.62亿元,整合后业绩提升较为显著,2019年收入稳健增长15.83%。

  深圳中山医院2020年上半年受疫情影响,收入为1.09亿元,同比增长17%。今年深圳医院的收入可能不及预期,因为往年10%的患者是来自于香港,今年因受疫情影响,我们并未对香港通关。

  2018年1月,锦欣成功收购美国加州第一品牌HRC Fertility,于2018年在美国西部辅助生殖服务市场中排名第一,进行了4500个IVF取卵周期,约占美国西部地区总市场份额的7.5%。

  锦欣生殖进军美国市场,拓展国际渠道。加州政策有利于辅助生殖服务,诊所和医生数量多。加州能成为美国辅助生殖服务三大洲之一的原因有以下几点核心原因:

  2)人才和机构数量多,拥有全美1500名生殖内分泌学家中的约230名,使患者能够获得代孕、卵子和精子冷冻保存以及PGD/PGS等广泛的服务;

  HRC Fertility于加州排名首位。2018年按照收入和IFC取卵周期计算,HRC Fertility 于加州的市场份额分别为13.9%和11.9%。2017年,在为中国入境寻求辅助生殖服务的中国患者中,HRC Fertility是美国排名第一的生殖服务提供商。

  数十年经验积累+专业知识+知名医师和胚胎学家,HRC Fertility成功率高于美国和加州平均水平。2016年,HRC Fertility的成功率62%,美国平均水平53%,加州平均水平57%。在疾病预防控制中心界定的各个年龄组中,HRC Fertility的非供体胚胎移植的成功率均高于美国平均及加州的平均水平。

  2016年,按新鲜胚胎移植成功率及冷冻胚胎移植成功率, HRC Fertility在美国高产辅助生殖服务提供商中分别排名第二和第三。

  受美国Pasadena诊所产能限制,2019年取卵周期数稍有下降。2020年初 HRC Fetility将产能接近饱和的美Pasadena诊所搬迁新址,产能将增加一倍至1万周期,足以支撑未来5-8年发展。根据2020年公司半年报披露,受新冠疫情影响,HRC Medical订立的管理服务在2020年上半年收入为1.46亿元,同比下降45.9%。

  2020年锦欣生殖在国内外业务均受疫情影响,公司业绩均有所下滑。但是客户需求不会消失,随着疫情逐步得到控制,累积的需求将得以释放。

  根据券商分析师预测,2021年公司业务将快速恢复,尤其是海外业务。预计2021年公司收入同比增长超30%,净利润约40%以上增幅。对比目前国内民营医院情况,锦欣生殖PE125,低于同行业估值。

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